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股权投资之前要想清楚一个问题

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股权投资之前要想清楚一个问题

股权投资分为几个阶段, 第一个是初创阶段,第二是成长阶段,第三是属于IPO的阶段。

专业化、机构化是股权投资发展的必然趋势。 种子部分现在还是以个人阶段为主。天使投资以前都是个人投的,现在已经机构化了。而VC投资,未来都会以专业的机构来操作。

VC股权投资有几个误区

股权投资的四个阶段

一、基金的募集

基金的募集,通常采用有限合伙的架构。为什么采用有限合伙企业, 因为有限合伙的企业才征一次税 ,就是在退出的时候个人投资者只交个人所得税。如果你是用有限责任公司,会涉及到两层税制,有限公司他要交企业所得税,在分红的时候还要收个人所得税,所以基本上都在用有限合伙的模式。有限合伙的模式同时要有一个基金管理人,基金管理人一般也会投一些资金到这个基金里面,基金管理人再对这个基金进行管理。

现在新的一个模式就是领头+众筹。 领头+众筹的模式这是这两年出来的一个新的玩法,第一个就是项目可以众筹,项目众筹有一个领头人,机构大概投50%、60%,然后大家散户来投。第二是基金的众筹,京东上基金众筹是这样做的,我们有一个领头人,然后大家众筹,众筹也要求每个人100万。

投资的收益分配,目前主流的是投资人拿80%的收益,管理公司拿20%。 分配税期,基金的出资人就是这个LP先要把这个本金收回以后才能分配,同时有一个保底收益,一般基金的出资人会拿到8%-10%的回报回去然后再进行分配。一般的基金都不能做二次投资,只能说我基金投出去以后回来的钱马上要分配的。

二、基金的投资

项目的判断方法

我们用了一个比较老中医的方法就是“望闻问切”

望: 看一个项目的时候首先要望,你去到一个项目初步去看一下,到这个企业去观察一下具体的情况,看一下他的团队怎么样,看一下他的财产怎么样,他的经营现状。你跑到任何一个企业基本上能够看到一个初步的印象,如果你去到一个企业乱糟糟的,垃圾到处都是的话,这个时候你要去想一想,这个公司是不是管理有问题。要不然去到一个公司死气沉沉,这种公司可能是老板压榨,大家心里很不舒服,如果你去到一个公司很阳光、到处很干净,特别是生产企业机器都在开着、运转的话,这个公司可能相对会运转比较正常的。

闻: 你要去拜访客户、拜访同行,客户的一些客观评价,觉得这个企业到底怎么样。

问: 我们经常讲的访谈,对这个企业高管也好、员工也好进行访谈,对他公司的情况通过口述来得出一个实际的经营状况。

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2019-02-22 10:00

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我用一个故事为大家讲我们怎么考虑方向和机遇。几年前有一家企业,它生产的产品是一类比较新的产品,高端型号到目前为止仍然在国内属于紧缺的,也是属于工业水平提升的关键性产品,是高端的方向。一期设备投资几个亿,这样的投资规模下所有的设备产线都来自国外。上线了以后,主要是主打高端型号。运行了两年以后发现有比较大的问题,同样的设备,同样的型号,同样接近的产品,金融水平非常不理想。企业的老板有非常大的格局,他跑到一家外企,把中国区域的生产副厂长挖过来,把底下的工作班子也带过来。主要的任务就是负责生产管理,从而提高他们的良品率。外企的班子进入企业以后,遇到的第一个问题就全部都傻眼了,没有办法工作。因为这样的班子在外企进行生产管理,提升质量管理时,他们全部都是在数据上进行分析,车间组都很少去。他们说就是做数据分析,提出改进的策略和措施。到了这个工厂以后发现所有的数据都没有,虽然他们使用的是国际上首屈一指的先进设备,但在整个的生产管理和组织运营管理过程中的数据都没有,而且根本不知道是如何采集和采集哪些数据。没有办法请了一个外资的总监级别的人物,给他的工作是花半年的时间,每周用两个晚上来教这些生产线的管理人员怎么用 EXCEL 收集数据和文件。

我们现在讲工业互联网都是在谈数据,怎么采集数据,利用各种传感器和各种定位,各种各样的功能等新的手段。包括有 5G 的传输等等,去采集这些数据,然后再进行分析。其实在大多数的工业环境中,或者说在大多数的企业里,这些存量的数据都没有完全利用。存量数据有两类,一类是采集了没有用,一类是生产环节中这些数据可以自然而然的生成,只是没有必要的手段,我指的手段,甚至不是设备,没有利用必要的设备采集收集,这点都没有做到。仅仅是在这些数据上通过我们一些目前比较新的一些分析手段,分析方法,包括分析工具,就有可能对整个的管理能力产生比较大的促进。在数据上要辩证地看,我们需要一些新的数据来支撑一些新的发展和措施。但更多的就是企业自身对数据的认识,对数据的管理能力到底是怎样的,这是本身工业互联网或者说我们从另外的角度来看能不能发展的一个内在的因素。中国的生产类企业很难,特别是目前制造业的大主题还是供应链,周期性是一个根本的问题,这会制约他们的决策能力和投资水平。我们在推进新的模式,新的技术和手段时,不得不考虑这样的问题。我们是工业 2.股权投资之前要想清楚一个问题 0 到工业 3.0 ,下一步到工业 4.0 。刚才讲到的企业,每个企业至少每年 10 亿以上的产值,甚至更高,他们的管理能力和经营水平无非如此,可能更多的就是一个混杂的模式。 2016 年、 2017 年开始,我们最早是从云计算和大数据开始关注产业,关注这个方向。云计算和大数据的方向里,我们在一些技术层面完成了基础的布局以后,又开始进入各个行业看落地的场景。我们当时想在工业领域是不是能够有更多的场景落地,我们以工业大数据的角度, 2016 年、 2017 年开始在行业里寻找相应的趋势和变化。出乎意料, 2018 年突然之间这个词变的非常火热,我们知道所有的政策和部委都有出现这个词。以工业互联网为主题,二级市场的反馈我们比较错乱,因为与我们调查看到的情况不是完全一样。我们把工业大数据扩大到工业互联网的领域,产业的形成和业务闭环上确实有更大的空间,让大家能够在里面发挥。

根本性的问题需要讨论,未必现在可以讨论的清楚,但这是我们看到的差异点。美国的调研机构进行市场调查,企业为什么希望在内部推进工业互联网。美国大部分的需求,更多的是强调精细化管理和现场管理,以及内部管理,这是企业主对提高自身管理能力的需求。但对国内的企业来说,最根本的就是提高企业收入水平。提高营收水平不光是受宏观格局的影响,也有产业周期的影响。还有就是提高生产效率,排产系统在很多的企业都自发的用起来,他们只好通过提高效率获取最后的机会和利润。供应链的成本,供应链是一个比较大的范畴,既有内部的,也有外部的,有前项也有后项的,这是相对比较宏观或者是比较泛化的称谓。整体来说降低供应链的成本,对工业企业来说是非常核心,非常重要的工作,这直接影响着利润水平。总而言之可以看到中美企业在根本性的方向和需求上差异比较大。中国的企业对信息化的要求更多的是来自企业经营水平,他们关注的是赋利。美国的企业更多的希望赋能。如果一个新的技术手段, IT 的手段希望用在企业里,可能我们真的要想这个问题。即使这不是现在要解决的问题,至少应该是我们最终要走的那个方向。一方面要赋能,一方面要想清楚是不是能够通过一些手段,一些未来的业务或者增值服务,为企业赋利。这样可能更加容易获得企业或者是产业的认可。这个路径的选择,我们认为很有可能最终决定中美两国在互联网企业的服务方向。我们最终形成的业务或者是产品形态有巨大的差异。

我们说消费互联网的关键应用是在线消费和在线交易,不管是游戏,社交还是媒体等其它的,最终都会关联在线营销和在线交易。最后有服务的核心根基就是在线营销和在线交易。在线营销和在线交易是关键应用。工业化的领域,我们上一个周期也经历过了, ERP 。所有的企业把业务流程,以及很多的其它岗位设置全部对接在 ERP ,通过 ERP 的关键应用来提高或者是推进工业信息化的进程。大家想了很多数字孪生和预测性的维护,有很多的应用。但到底有没有这样的关键应用,这个关键应用的确立,其实才是真正驱动这次工业互联网落地,真正得到巨大发展的关键因素。我们看到底什么是有可能会发展成关键性应用的方向。可以投资的赛道和领域有很多,我们细分一下,如果从下往上看,确实有很多。从投资的角度来看,我们从上往下,先从宏观的,先从结构化的,先从趋势性的看清楚,先从历史来分析未来可能会怎样发展。从投资机会的角度看,新应用和大行业。说工业互联网和小微企业的竞争能力怎样,但从我们的角度来说,工业领域里大行业和大企业永远是占主导地位的,小微企业从来都不会说是一个占主体的力量,不可能在短期内成为主要的趋势。任何新的一个趋势,新的一个技术应用,一定是从大企业和大行业里引领的,由他们率先落地,然后产生关键性的最佳实践,然后扩能。中国能不能形成大行业?能源、交通、高端制造等行业,它们有最大的特点,完成了基本的工业化和信息化的建设,至少里面有大量的数据,需要用一些模式和手段算法分析,然后推送商业化决策。它们是有钱的单位,可以买单。从应用的角度来说,工业互联网是网络、平台和应用等层面的东西。我们从应用的角度,它最大的价值就是企业快速获益,有更大的动力推进对新技术和新趋势的一些获能。新应用的角度,我们把工业互联网从价值的角度分三个维度,设备的互联,预测性的维护等等都是设备的。企业间的互联,企业与期间职业的互联,企业与客户的互联,因为它不至于对边缘层进行大规模的投资。

股权投资之前要想清楚一个问题

这家基金叫做“格上互联网及医疗混合私募股权基金A号”,是一家母基金(FOF)。基金的募集机构为北京格上富信投资顾问有限公司。 投资门槛为100万人民币 。该FOF投的都是私募股权基金,由于私募股权基金是投资非上市公司股权(少部分可投资于上市公司非公开交易股权),通过企业上市、并购或其他退出方式,出售其所持股权获得收益回报的一种投资方式,因此基金的存续期限较长,通常为5-8年,投资人在基金存续期间不得自由退伙。

看过我一些文章的朋友都知道,本专栏一向以来强调的最重要的投资原则之一,就是 控制成本 。在我看来,投资者选择理财产品,应该像大妈去菜场买菜那样,货比三家,斤斤计较。如果一个理财产品的成本太高,那么任它的宣传材料吹的再“高大上”,理性投资者也应该在购买前慎重考虑。

上面这张表列出的是该基金的收费明细。我们可以看到,投资者想要购买该基金产品的话,首先需要支付 股权投资之前要想清楚一个问题 1%的申购费 。就是说如果投资者买了100万,他实际需要缴纳的资金为101万。其次,该基金在母基金和基金层面没有管理费,但是在合伙企业层面有0.5%的年管理费。托管费方面,该基金和合伙企业层面的总托管费为每年0.25%。同时在合伙企业层面有10%的业绩分成。

根据上面的这些费率,我们可以做一个简单的投资者回报分析。假设他们投资的这些基金在费前的回报为每年20%,那么在扣除了上面提到的这些费用后,投资者最后拿到手的净回报大约为每年12%左右,另外接近一半都被其他金融机构瓜分了。但是如果费前回报是每年10%,那么到最后投资者拿到手的净回报大约为每年5%左右,只是一开始费前投资回报的一半。也就是说,那些 基金的投资回报越差,那么投资者最后拿到手的投资份额占比越少 ,因为很多其他固定费用(比如管理费,托管费等)是少不了的。

我们也可以反过来这样分析: 如果投资者期望在该基金中获得15%的年回报,那么这些私募股权基金的费前投资回报需要至少达到25%左右的年化收益 。只有费前达到25%,那么在扣除了这些费用之后,我们最终的投资者能够拿到手大约15%的净回报。

那么投资这样的母基金,和那些固定收益类的信托平均收益相比如何呢?这就要看投资者对于信托类投资的收益预期了。假设信托类投资收益的预期在每年10%左右,那么根据上面的计算,该私募股权类基金的费前回报需要达到年化20%左右,否则投资者到最后可能会失望。至于该FOF投的那些基金经理能否达到费前20%,甚至更高的投资回报,这就是一个充满“赌性”和不确定性的问题:在 很大程度上取决于投资者和FOF经理的运气 。在中国没有私募FOF愿意把自己过去所有基金的真实回报率(扣除费用后)公之于众,有时候即使公布也只是选择性的挑几个好的案例和大家分享一下,因此投资者在挑选比较这些FOF的时候,无法根据过去的真实回报和证据进行分析,更多的只是在碰运气“瞎选”而已。

目前在中国,确实是这么个情况,这也是中国投资者在投私募股权基金之前需要明白的风险。就是说你 投资的标的,是一个透明度很低,流动性很差,收费很高的产品 。到最后你作为投资者是否赚钱,其中有很多运气成分,是“搏一把”。当然,这并不代表这些私募股权FOF肯定赚不了钱,或者不适合投资者。私募股权投资的特性之一就是 冰火两重天 :如果基金经理有幸投到“嘀嘀打车”这样的项目,那么一个项目的回报就能覆盖该基金中所有其他项目的损失还有盈余。当然,绝大部分基金经理投了上百个项目也碰不到“嘀嘀打车”这样的横财。这和彩票的性质有点像:要么一夜暴富,要么做个穷光蛋。