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外汇交易指南

不同类型的可交易资产

不同类型的可交易资产

期权合约通常按月到期,也有部分交易所推出每周到期的周期权,以及存续期超过一年的长期期权。 交易所期权合约到期月份为当月、下月及最近的两个季月(下季月与隔季月), 共四个月份,同时挂牌交易。季月是指3月、6月、9月、12月。

5、什么是到期日?

6、什么是行权?

7、什么是行权日和行权交收日?

8、什么是欧式期权?

9、什么是美式期权?

10、什么是实物交割?

11、什么是行权价格间距?

12、什么是开仓和平仓?

开仓是指投资者通过买入或卖出期权在市场上建立仓位。买入期权合约获得权利后建立的仓位为权利仓(long position, 也称为长仓)。卖出期权合约承担义务后建立的仓位为义务仓(short position,也称为短仓),持有义务仓的一方为义务方。

对已持有的期权仓位进行反向操作叫做平仓, 即权利方将持有的期权卖出并不再拥有权利; 义务方从其他投资者手中买回之前卖出的期权合约, 不再承担义务。平仓后投资者不再持有任何仓位,也不再有任何权利或义务。

跨境并购交易文件中的陈述保证条款

第一:对于股权交易,英美法上通常有“买者自慎”(caveat emptor)的原则。这也就是说,法律一般不会通过默示条款或者普通法给买方提供合同约定外的保护。 3 在跨境交易中有经验的卖方通常也会坚持要求有“完整协议条款”(entire agreement clause), 该条款会排除买方在合同约定之外享有的任何救济权利。这就使得在合同中对于标的公司情况做出广泛而又有针对性的约定对于买方尤为重要;

第二:在股权交易中,买方收购的是整个标的公司的所有权,作为标的公司的股东将要概括承接其所有资产和负债(实际的和潜在的),比如劳资关系、税务、环保和法律诉讼的风险。而在资产收购中,买方通常仅需要关注交易资产本身的状况,因此在资产收购的协议(Asset Purchase Agreement)中,陈述保证条款中通常仅需对该特定资产相关的事项进行约定,比如该资产的所有权属明确、不存在权利瑕疵等。由于不需要概括承接与法人实体相关的或有负债,陈述保证的范围通常更加简单。

二、陈述保证的功能

2.1 迫使披露的功能

2.2 扩展违约的功能

从合同法的角度看,陈述保证具有使合同一方的“事实陈述法律化”的功能,它实质上扩大了卖方对标的公司的信息披露义务,扩展了卖方违约之含义。 4 若卖方对标的公司的陈述保证不真实,标的公司的价值因此受到损害的,卖方将构成陈述保证条款下的违反并应对买方承担违约赔偿责任。可以说,陈述保证条款覆盖的范围越全面越详细,对买方的合同保护机制也就越完备。

2.3 转移风险的功能

2.4 不同类型的可交易资产 调价和退出的功能

违反陈述保证条款的救济途径可以是要求卖方承担损害赔偿责任。但有经验的买方通常会要求在SPA中增加一个调整对价的条款(Price Adjustment Clause),即买方在SPA下对价的支付义务可以根据任何卖方在SPA下的赔偿责任进行直接抵销。这样的约定使得如果卖方违反保证,买方可以直接调整对价而无需另行寻求司法救济。此外,在签约之后交割之前发现陈述保证的违反,买方还可以要求有拒绝交割或者解除合同的权利,这样的安排实质上也为买方保留了退出交易的灵活性。但因为影响到交易的确定性,有经验的卖方则会对这样的退出条款极为抵触。

三、陈述保证范围的确定和调整

3.1 陈述保证的一般范围

卖方的陈述保证在SPA中的一般范围包括但不限于(i)卖方及出售股权信息、(ii)财务状况、(iii)负债情况、(iv)监管合规、(v)业务资产、(vi)合同事项、(vii)诉讼和调查、(viii)产品、(ix)破产清算、(x)知识产权及信息技术、(xi)不动产、(xii)健康、安全及环保、(xiii)员工、(xiv)退休福利、(xv)反贿赂和反贪污、(xvi)税务等。上述范围通常可以划分为三类,即根本保证(Fundamental Warranties)、商业保证(Commercial Warranties)和税务保证(Tax Warranties)。

3.2 根据尽调进行的调整

3.3 根据行业进行的调整

3.4 根据财报和估值进行的调整

财务报表的时间对陈述保证条款也有影响。若卖方提供的经审计的财务报告的报告日距离签约日或交割日较长,买方需要在陈述保证条款中增加对于管理层账目的内容(management account), 以及报告日后无重大不利影响的陈述保证。需注意的是,财务报表有时也不能全面体现标的公司或有责任的情况,因此有经验的买方还会要求增加一个“无未披露责任”(undisclosed liabilities)的保证,即除在财务报表披露的责任、日常经营中产生的非重大责任及在SPA披露的责任外,标的公司不存在其他实际或或有责任。

除了财务报表以外,估值模型中的估值假设对标的公司未来的价值判断会有实质的影响,有经验的买方也会考虑如何与交易文件中的法律条款相衔接。举例来说,现金流量折现法(discounted cash flow)中,对公司未来盈利预测产生实质影响的事项会放在估值假设中,其中核心事项可以放在陈述保证条款中进行落实,比如如果未来标的公司的收入取决于主要的供应合同或者客户合同,则需要陈述保证对于该类重大合同未来的有效性和稳定性进行重点关注。如果标的公司的收入依赖于税收优惠或者其他的政府补贴和政策,需要陈述保证对于标的公司继续享有该等补贴和优惠的资质进行重点关注。

四、陈述保证与SPA其他条款的互动

4.1 与披露函(disclosure letter)的互动

4.2 与特殊弥偿条款(specific indemnity)的互动

与陈述保证条款相比,弥偿条款在法律关系的本质上更倾向于英美法上的“债”(debt claim),这就意味着其有如下优势:(i)在主张弥偿条款下责任时,买方只需证明弥偿条款项下的事件已经触发,无需证明弥偿事件与标的公司价值减损的因果关系,但对于陈述保证条款,证明标的公司价值因不实陈述而减值通常是主张陈述保证条款下赔偿责任的前提;(ii)弥偿条款不受买方知晓范围的限制,即便是买方已经知晓或卖方已经披露的事项,买方也可以根据弥偿条款索要赔偿; (iii) 弥偿条款不受“可预见原则”的限制,即使是卖方在签约时无法预见的损失,只要其涵盖的事项确实触发,均应当赔偿买方相应的损失。

应该说,如果买方通过尽调识别出了重大风险和或有责任,除了直接调整对价以外,特殊弥偿条款对买方是一个有效的保护手段。因为不影响对价,在跨境竞标项目中还能够避免价格调整过低,增强买方出价的竞争力。但也正是由于上述弥偿条款的优势,境外卖方在谈判中通常会拒绝接受协议中特殊弥偿条款,即便接受也会要求措辞非常的确定,仅针对某一具体事项。需要注意的是,欧洲与美国的实践也有所不同。美国的买方通常会要求卖方就保证事项提供弥偿条款下的保护(warranties on an indemnity basis),即如果违反陈述保证,卖方应当支付任何金额使买方达到陈述保证为真实时的状态。而该要求通常会在与欧洲卖方的交易中被拒绝,一般只愿意就特定已识别风险提供弥偿条款。

4.3 与对价条款(pricing)的互动

陈述保证的范围会一定程度影响到价格。陈述保证的内容构成了交易对价的估值基础 5 ,交易一方往往是依据另一方的陈述保证来决定是否缔结该交易以及如何设置交易的条件。如果SPA中有很完善的陈述保证条款,说明卖方愿意承担更多的陈述保证责任,买方则可能愿意对收购标的公司股权支付更高的价格。相反如果卖方给予很有限的陈述保证,则意味着买方应当考虑给予更加保守的估价,以防止未来潜在的或有责任。

此外,SPA采用何种定价机制会影响卖方做出陈述保证的时间。在交易谈判中,买卖双方的律师通常会对陈述保证是否需要在交割日重复而争执不下,因为是否重复本质上决定了过渡期的风险主要由何方来承担。其实这一点很大程度上取决于SPA的定价机制。跨境并购中比较常见的定价机制包括交割账目机制(completion accounts)和锁箱机制(locked 不同类型的可交易资产 box)两种。

不同类型的可交易资产

2017年06月20日 09:01 来源: 【 打印 】

关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知 【颁布单位】 3 【文 号】 财金〔2017〕55号 【颁布日期】 2017-06-07 【条法类别】 5004 【实施日期】 2017-06-20 【法规层次】 财政部规范性文件 【时 效 性】 有效 【二 维 码】

财金〔2017〕55号

财金〔2017〕55号

为贯彻落实《国务院办公厅转发财政部 发展改革委 人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》(国办发〔2015〕42号),规范推进政府和社会资本合作(以下简称PPP)项目资产证券化工作,现就有关事宜通知如下:

不同类型的可交易资产

规范性文件

资产管理产品按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80% ,权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于 80% ,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于 80% ,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。非因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的,金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的 15 个交易日内调整至符合要求。

(一)具有 2 年以上投资经历,且满足以下条件之一:家庭金融净资产不低于 300 万元,家庭金融资产不低于 500 万元,或者近 3 年本人年均收入不低于 40 万元。

(二)最近 1 年末净资产不低于 1000 万元的法人单位。

合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于 30 万元,投资于单只混合类产品的金额不低于 40 万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于 100 万元。

为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品期限不得低于 90 天。资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

金融机构不得违反金融监督管理部门的规定,通过为单一融资项目设立多只资产管理产品的方式,变相突破投资人数限制或者其他监管要求。同一金融机构发行多只资产管理产品投资同一资产的,为防止同一资产发生风险波及多只资产管理产品,多只资产管理产品投资该资产的资金总规模合计不得超过 300 亿元。如果超出该限额,需经相关金融监督管理部门批准。

(二)同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的 30% 。其中,同一金融机构全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的 15% 。

非因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的,金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的 10 个交易日内调整至符合相关要求。

十七、金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的 10% 计提风险准备金,或者按照规定计量操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的 1% 时可以不再提取。风险准备金主要用于弥补因金融机构违法违规、违反资产管理产品协议、操作错误或者技术故障等给资产管理产品财产或者投资者造成的损失。金融机构应当定期将风险准备金的使用情况报告金融管理部门。

金融机构以摊余成本计量金融资产净值,应当采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。当以摊余成本计量已不能真实公允反映金融资产净值时,托管机构应当督促金融机构调整会计核算和估值方法。金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到 5% 或以上,如果偏离 5% 或以上的产品数超过所发行产品总数的 5% ,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。

二十、资产管理产品应当设定负债比例(总资产 / 净资产)上限,同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的 140% ,每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 200% 。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。

分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 140% 。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例(优先级份额 / 劣后级份额,中间级份额计入优先级份额)。固定收益类产品的分级比例不得超过 3 : 1 ,权益类产品的分级比例不得超过 1 : 1 ,商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过 2 : 1 。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理,不得转委托给劣后级投资者。

金融机构于每只资产管理产品成立后 5 个工作日内,向中国人民银行和金融监督管理部门同时报送产品基本信息和起始募集信息;于每月 10 日前报送存续期募集信息、资产负债信息,于产品终止后 5 个工作日内报送终止信息。

中央国债登记结算有限责任公司、中国证券登记结算有限公司、银行间市场清算所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司、上海黄金交易所、上海保险交易所股份有限公司、中保保险资产登记交易系统有限公司于每月 10 日前向中国人民银行和金融监督管理部门同时报送资产管理产品持有其登记托管的金融工具的信息。

在资产管理产品信息系统正式运行前,中国人民银行会同金融监督管理部门依据统计制度拟定统一的过渡期数据报送模板;各金融监督管理部门对本行业金融机构发行的资产管理产品,于每月 10 日前按照数据报送模板向中国人民银行提供数据,及时沟通跨行业、跨市场的重大风险信息和事项。

二十九、本意见实施后,金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则,配套细则之间应当相互衔接,避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期,确保平稳过渡。过渡期为本意见发布之日起至 2020 年底,对提前完成整改的机构,给予适当监管激励。过渡期内,金融机构发行新产品应当符合本意见的规定;为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理业务整改计划,明确时间进度安排,并报送相关金融监督管理部门,由其认可并监督实施,同时报备中国人民银行。过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范(因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外),金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。