中国证监会已批准我所开展黄金期权交易。根据我所相关规则，现将有关事项通知如下：
一、上市时间
黄金期权自2019年12月20日（周五）起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。
二、交易时间
每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日2:30。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。
三、挂牌合约
AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012对应的期权合约。
四、挂牌基准价
由我所在上市前一交易日公布。
计算公式为布莱克（BLACK）欧式期货期权定价模型，其中无风险利率为央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90日历史波动率。
五、每次最大下单数量
100手。
六、行权与履约
客户办理行权、放弃行权等业务的时间及渠道见下表：
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给黄金加点期权
[Table_Yemei0] 资本市场研究·专题报告 2020年06月03日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 给黄金加点期权 ——基于黄金期权的组合策略介绍 [Table_summary1] ■ 期权成为资产配置中的重要工具：利用期权构建黄金的组合策略以应对全天候场景逐渐成为了银行理财、资产管理机构搭建黄金产品的底层逻辑。此外，商业银行理财产品收益率近年来不断下滑，为了应对这种情况，越来越多的机构投资者通过内嵌期权的方式来增厚投资收益，结构化理财的规模也出现了快速增长。 ■ 黄金+黄金期权策略组合：期权能够为黄金多头提供保护以实现套期保值（Hedging）。常用的套保交易策略包括看涨备兑策略（Covered Call）、买入看跌期权保护策略（Protective Put）、领口策略（Collar）等。其中，看涨备兑策略通过牺牲现货头寸大幅上涨的潜在收益，在多数时候为整体仓位增厚收益；买入看跌期权保护策略为标的物可能出现的下跌风险提供保护，同时又保留了向上收益的潜力，缺点则在于买入期权会占用一定的成本；领口策略实际上是备兑组合的进阶版，可以在接近零成本的情况下保护组合受极端风险的影响。 ■ 固收+黄金期权策略组合：固收+期权的策略组合广泛运用于结构化理财产品当中 ， 属 于 固 定 比 例 给黄金加点期权 投 资 组 合 保 险 策 略 （Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）。其产品结构主要包含两部分，发行方募集到资金后用大部分资金购买固收类产品产生固定收益，剩余资金则用于购买挂钩某些标的（包括黄金、原油、外汇、权益指数等）的期权，通过差异化构造期权产品结构来实现不同的收益形态。 ■根据不同场景和风险偏好选取对应策略：总结来看，期权由于收益形态丰富，应用场景也几乎全天候覆盖，对于不同风险偏好的投资者也有不同的玩法。若我们判断后续黄金市场将走向牛市，但又担心市场出现阶段性大幅回撤，则可以考虑构建买入看跌期权保护策略；若判断后续黄金市场方向不明，以震荡或是小幅上涨为主，则可以考虑搭建看涨备兑策略获取指数增强效果；若投资者风险偏好较低，平时投资产品领域以理财产品为主，又想参与到黄金市场当中，则可以考虑固收+黄金期权设计理念的结构化理财产品或是领口策略组合。 [Table_Author1] 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：[email protected] 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-83167787 ：[email protected] i [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 目 录 一、为什么选择期权？ . 1 （一）期权基本交易策略介绍 . 1 （二）期权成为资产配置中的重要工具 . 2 二、黄金+黄金期权策略组合 . 3 （一）看涨备兑策略（Covered Call） . 3 （二）买入看跌期权保护策略（Protective Put） . 4 （三）领口策略（Collar） . 5 （四）总结 . 6 三、固收+黄金期权策略组合 . 7 （一）二元策略 . 7 （二）两层/三层区间型策略 . 8 （三）看涨/看跌鲨鱼鳍 . 8 四、根据不同场景和风险偏好选取对应策略 . 9 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 图目录 图 1：期权基本交易策略损益图 . 1 图 2：黄金SPDR ETF持有量快速攀升 . 2 给黄金加点期权 图 3：银行理财收益率逐年下降 . 2 图 4：看涨备兑策略构建 . 3 图 5：看涨备兑策略组合损益图 . 3 图 6：黄金看涨备兑组合回测 . 4 图 7：买入看跌期权保护策略构建 . 4 给黄金加点期权 图 8：买入看跌期权保护策略组合损益图 . 4 图 9：买入保护性看跌期权组合表现 . 5 图 10：领口策略构建 . 6 图 给黄金加点期权 11：领口策略损益图 . 6 图 12：领口策略组合表现 . 6 图 13：固收+期权产品设计原理 . 7 图 14：看涨型二元策略组合结构 . 8 图 15：看跌型二元策略组合结构 . 8 图 16：两层区间型策略组合结构 . 8 图 17：看涨鲨鱼鳍组合结构 . 9 表目录 表1：四种基本期权策略适合场景 . 2 表2：不同场景下组合收益率vs多头收益率 . 4 给黄金加点期权 表3：不同场景下组合收益率vs多头收益率 . 5 表4：不同场景下组合收益率vs多头收益率 . 6 1 / 9 [Table_Yemei1] 资本市场研究·专题报告 一、为什么选择期权？ （一）期权基本交易策略介绍 期权（Option）是一种选择权，期权的买方有权利选择在未来约定的时间按照行权价格买入或者卖出约定的资产，期权的卖方则必须在买方选择行权时承担履约的义务。期权的构成要素主要包括执行价格/行权价（Strike Price，图1中的K）、权利金（Premium，图1中的C）、到期日（Expiration Date）等。 按照交易方向，期权可以分为看涨期权/认购期权（Call Option）和看跌期权/认沽期权（Put Option）。期权交易者有买入期权和卖出期权两种操作，因此期权的基本交易策略包括：买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。 图 1：期权基本交易策略损益图 资料来源：招商银行研究院 四种基本期权策略的损益图如图1所示，适用范围基本囊括所有市场场景。以买入看涨期权为例，投资者通过损失权利金锁住下行风险，当资产价格高于行权价+权利金（K+C）时，投资者开始盈利。该策略适用于牛市场景，最大亏损为权利金，而最大盈利预期却是无限的。 2 / 9 [Table_Yemei2] 资本市场研究·专题报告 表1：四种基本期权策略适合场景 资料来源：招商银行研究院 （二）期权成为资产配置中的重要工具 美联储于2019年进入降息周期，并于今年将基准利率压缩至零，叠加无限量QE等放水政策，黄金刷新了近12年以来的新高，投资者交易热情提升，全球最大的黄金ETF持有量也于2019来快速攀升。对于投资者来说，简单的多头投资包括购买实物金、黄金ETF等。但是单纯的多头策略容易受到市场波动的影响，例如今年3月黄金的急跌将会导致组合收益出现明显回撤，如何降低极端风险的影响成为资产配置中重要的一环。 从上一节关于期权的介绍可知，简单的期权交易策略已经能够覆盖几乎所有市场情景，因此利用期权构建黄金的组合策略以应对全天候场景逐渐成为了银行理财、资产管理机构搭建黄金产品的底
给黄金加点期权
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关于黄金期权上市交易有关事项的通知
各有关单位：
中国证监会已批准我所开展黄金期权交易。根据我所相关规则，现将有关事项通知如下：
一、上市时间
黄金期权自2019年12月20日（周五）起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。
二、交易时间
每周一至周五，9:00-10:15、10:30-11:30和13:给黄金加点期权 30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日2:30。法定节假日（不包含周六和周日）前第一个工作日的连续交易时间段不进行交易。
三、挂牌合约
AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012对应的期权合约。
四、挂牌基准价
由我所在上市前一交易日公布。
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五、每次最大下单数量
100手。
六、行权与履约
客户办理行权、放弃行权等业务的时间及渠道见下表：
七、持仓限额管理
期权合约和期货合约分开限仓。
非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过下表所示的持仓限额。
具有实际控制关系的账户按照同一账户管理。
八、套期保值交易头寸管理
黄金期货和黄金期权可以共用获批的套期保值交易头寸。
九、相关费用 给黄金加点期权
交易手续费为2元/手，平今仓暂免收交易手续费。
行权（履约）手续费为2元/手；行权前期权自对冲手续费为2元/手，行权后期货自对冲暂免收手续费；做市商期权自对冲暂免收手续费。
十、合约询价
非期货公司会员和客户可以在所有已挂牌期权合约上向做市商询价。询价请求应当指明合约代码，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当某一期权合约最优买卖价差小于等于如下表所示价差时，不得询价。
十一、期权交易权限开通
期货公司会员应当严格按照《上海期货交易所期货交易者适当性管理办法》和《上海期货交易所期货交易者适当性制度操作指引》的有关规定，落实期货交易者适当性管理要求。非期货公司会员按照一般单位客户的适当性标准，向我所申请开通期权交易权限。
请各有关单位做好黄金期权上市的各项准备工作，加强风险管理，确保市场平稳运行。
特此通知。